来源：长城证券股份有限公司
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事件：2023 年8 月30 日公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入646.52 亿元，同比增长28.36%；实现归母净利润91.78 亿元，同比增长41.63%；实现扣非归母净利润90.60 亿元，同比增长41.46%。Q2 单季度实现营收363.34 亿元，同比增长14.32%；实现归母净利润55.41 亿元，同比增长45.18%。
出货稳步增长，盈利能力提升。2023H1 公司实现单晶硅片出货量52.05GW（外销22.98GW、自用29.07GW）；实现单晶电池出货量31.50GW（外销3.28GW、自用28.22GW）；实现单晶组件出货量26.64GW（外销26.49GW、自用0.15GW）。Q2 单季度公司整体毛利率/净利率分别为20%/15.2%，同比+4.55%/+3.24%，环比+2.09%/+2.39%。公司盈利能力提升主要因为（1）Q2 硅料价格大幅下降，原材料成本降低;（2）Q2 确认汇兑收益增加，财务费用降低；（3）计提组件质保金的最佳估计数调整，销售费用大幅降低。
产能加速扩张， Topcon & BC 电池放量在即。2023H1 公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW 单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW 单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW 单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW 单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW 单晶组件等项目稳步推进。预计截至 2023 年末，硅片、电池、组件年产能将分别达到190GW、110GW、130GW1。公司Topcon 电池和BC 电池技术储备深厚，放量后有望享受技术成本行业领先优势，收获盈利增厚。
技术效率领先，差异化竞争构筑壁垒。2023H1 公司研发投入达34.20 亿，研发费用率为 5.29%。公司坚持研发创新，打造差异化产品，23H1 公司HPBC电池和组件已投产能均满产运行；随着HPDC 技术的高功率组件新品Hi-MO 7的发布，公司当前已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO 5+ Hi-MO 7”和专注应用于分布式市场Hi-MO 6 的产品组合。公司多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段，拥有硅异质结太阳能电池世界纪录26.81％转化效率的创新成果，并在商业级绒面CZ 硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率。看好公司在电池新技术迭代下领先的技术优势和差异化产品布局。
投资建议：预计公司2023-2025 年实现营收分别为1538.95 亿元、1815.96亿元和2061.11 亿元，实现归母净利润分别为183.83 亿元、226.5 亿元和264.57 亿元，同比增长24.1%、23.2%、21.7%，对应EPS 分别为2.42、2.99、3.49，当前股价对应的PE 倍数分别为11X、8.9X、7.6X，给予“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。
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