来源：广发证券
国内智能投影销量保持快速增长，低价产品占比提升。国内智能投影销量已达600 万台，对应2019-2022年CAGR达24%。根据洛图科技数据，2022年国内智能投影 销量为617.8万台（YoY+29%）；销额为125.3亿元（YoY+8%）；均价同比下滑16%。 整体均价下滑主因产品结构变化，低价的单LCD产品占比提升。
为加强对光机底层技术的研发，提升产品差异化，极米持续保持高研发投入。2022 年公司研发投入合计达3.77亿元（YOY+43%），研发费用率达到9%（YOY+2.4pct）。 截止2022年底，公司研发人员694人，达到2020年的154%，占公司总人数比例达26% （YOY+1.7pct）。
(资料图)
研发投入的快速增长拖累了极米当期的利润率，但帮助公司在光源、光机底层技术 方面取得了突破，具体体现在激光光源方案（Dual light 超级混光技术）与硬件级 计算光学。
（一）激光+LED 超级混光技术，极米进入激光时代
目前市场主流的家用投影光源选择为LED，但激光凭借其高亮度等优势正成为越来 越多高端投影产品的选择。 极米自研Dual light 超级混光技术，兼具LED与激光优势，亮度高、色彩好且无散 斑、彩边问题。Dual light是由极米全新开发的LED+激光光源的混光技术，使用全新 开发的LED和激光光源，以及全新设计的五通道光路架构。 Dual light超级混光系统包含四通道的LED光源以及一束红激光。用LED光补足激光 短板，自然光谱观感舒适且无散斑、彩边问题；用激光补足LED光源短板，提供了 超高色域和超高亮度的显示效果。
（二）鹰眼硬件级计算光学，从硬件方面提升投影环境适应性
投影仪效果易受环境因素干扰，市场常用的软件层面优化会损失画质。投影画面由 投影仪发出光线并经墙面/屏幕反射呈现，其显示效果易受到灯光/自然光，以及投射 角度，墙面颜色、干扰物影响。即使是影院投影，在使用前仍需要繁琐调试。为减 少环境因素干扰，目前中高端家用智能投影基本均具有自动梯形校正、自动避障与 自动幕布对齐等软件层面的画面优化功能，极米H5、H6等高端产品还带有墙面色彩 校正等功能。 但软件层面的画面调校，在使用过程中可能会带来画质、色彩损失的问题。如以画 面校正功能为例，在投影仪软件算法根据墙面环境、投射角度来进行数码缩放校正， 调整画面大小的同时，将会带来色差，降低观影体验。
极米自研的Eagle-eye 鹰眼硬件级计算光学，从硬件层面带来更强大的环境自适应能力。Eagle-eye 鹰眼硬件级计算光学可依靠专业级光学硬件，实现无损亮度调节、 画面、色彩调节等专业级投影设备校正功能，其主要由三部分组成： （1） 自动光学变焦模组：光学变焦依靠光学镜头结构来实现变焦，通过光学镜片 在镜头内部的移动来使投影画面放大与缩小，分辨率及画面不受到影响； （2） 动态光谱模组：通过动态滤波片调节画面色彩范围，将色彩准确度提高； （3） 猫眼仿生光圈：可实现光学级精准控光，最高可提升对比度233%，提亮亮度 200%。
对消费者来说，Eagle-eye 鹰眼硬件级计算光学可实现白天亮度提升、夜晚色彩增 强的使用体验。（1）白天/开灯的明亮环境：控光系统可自动通过放大动态光圈增 加光通量以提升亮度，配合光学变焦模组增加画面感官亮度，在明亮环境下也可以 清晰呈现画面。（2）夜晚/关窗昏暗环境：控光系统可缩小动态光圈提升画面对比 度，丰富画面细节，搭配动态光谱模组丰富色彩感知度。
依托光源、光机等底层技术的突破，极米产品线已迎来全面更新换代。（1）高端系列：RS系列进入激光时代，H系列进入4K时代，亮度、色彩、智能化水平等均有明 显提升。（2）中低端系列：Z7X在NEW Z6X基础上全面升级，但价格与后者上市 价格保持一致，性价明显提升。同时，极米子品牌快乐星球推出LCD新品，在保持 较好的显示效果基础上，定价仅为1699元，为下沉市场和年轻消费者提供了入门选 择。（3）新形态系列：吸顶灯投影产品在日本取得成功后，于22H2发布了国内版 本；超短焦产品MIRA配合幕布在白天条件下依然可取得较好显示效果，提供了百寸 电视的投影平替版。
超高端线：RS Pro 3搭载最新的激光光源与Eagle-Eye鹰眼硬件级计算光学，在亮 度、色彩、环境适应性上均有突破，定价提高至9299元，保持RS系列家用投影标杆 定位。对比市场同类竞品，RS Pro 3主要具有以下优势： （1） 亮度高：依托Dual light 超级混光技术，亮度达到2000CCB（2500 CVIA）， 高于市场同类竞品，并在达到高亮度、高色域的同时，避免了彩边、散斑等 痛点。 （2） 色彩准：极米为RS Pro 3定制开发了高色准校正平台，最终实现了量产平均 色准△E≈1，达到可以媲美专业色彩显示器的顶级水平。 （3） 环境自适应能力强：搭载Eagle-Eye鹰眼硬件级计算光学，在白天可以通过放 大光圈提升亮度上限，光学变焦带来的Turbo Light功能还可以以进一步提升 观感亮度，确保画面清晰可见。在夜晚环境下，明亮的画面会变得过于刺眼， 而对比度的缺失更会让画面细节难以呈现。RS Pro 3可通过光圈缩小提升对 比度，动态光谱模组的色彩增强提升色彩表现。 （4） 支持杜比视界：RS Pro 3是全球首款支持杜比视界的家用4K长焦投影，可提 升画面色彩表现，呈现精致鲜活的视觉体验。
高端线：H系列延续推新卖高的节奏，H5、H6亮度、分辨率相比上代主力产品H3S 明显提升，定价提升至5699元，6949元。 极米H5：2022年8月发布，亮度达到1400CCB（按ANSI亮度测试方法高达3300ANSI 流明），定价5699元，相比H3S提价约1400元。 极米H6：2023年2月发布，H系列首款4K产品，并搭载光学变焦功能，可依靠光学 镜头结构来实现变焦，通过光学镜片在镜头内部的移动，在不影响分辨率和画质的 情况下来使投影画面放大与缩小。
中端线：Z7X性能全面升级，价格保持3099元，性价比提升
相比于NEW Z6X，Z7X亮度大幅提升，有望保持单品销量冠军地位。NEW Z6X是 极米中端线主力单品，发布后连续两年保持国内智能投影销量冠军。2023年3月， 极米发布了Z系列迭代新品Z7X，定价3099元（与NEW Z6X上市时保持一致），但 亮度提升至600CCB，同时增加了墙面颜色适应等功能，性价比大幅提升，有望在 23年延续单品销量冠军地位。
性价比线：PLAY系列性能提升，LCD新品蓄势待发
PLAY系列新品PLAY 2在保持便携性的同时亮度大幅提升，性价比优势明显。2023 年3月，极米发布PLAY系列新品PLAY 2，定价1999元，亮度达到300CCB，相比上 代产品提升99%，换算为ANSI测算方式亮度为500ANSI流明，实测亮度优秀。此外 产品净重1.1kg，便携性优于同价位其他产品，有望从室内走向户外露营场景。 极米子品牌Movin快乐星球发布LCD新品O3，以1699元的价格提供了优秀的入门级 家用投影选择。快乐星球O3搭载极米自研LCD光机，亮度达到400ANSI，在暗室环 境可满足入门观影需求。同时，O3搭载JBL音响，具备六向自动校准功能，售价1699 元（含芒果年卡），性价比优势明显。
（一）M 系列：极米首款超短焦投影产品，白天观看效果媲美传统电视
MIRA 定位为100寸柔光艺术电视，提供了媲美百寸液晶电视的白天显示效果。极 米京东自营店数据显示，普通入门级电视观看亮度在200-300nit，而MIRA搭载Dual light 超级混光技术，搭配独家的高增益抗光幕布（6999元售价包含幕布），亮度达 到286nit，可满足白天正常观看需求。
此外，相比于百寸液晶电视，MIRA还具有价格便宜、入户容易、环境光低反射，环 绕音效等优势。 （1） 价格优势：相比于百寸电视万元以上的价格，MIRA性价比优势明显。 （2） 入户容易：可卷叠的柔性幕布方便进出电梯，避免了百寸电视入户困难问题。 （3） 环境光低反射：普通电视在白天会面临反射环境光的问题，但MIRA纸感柔光 屏，避免反光痛点。 （4） 3D音效：普通液晶电视的音响效果受限于电视厚度，而MIRA可在机器中配置 独立低音炮，实现更好的环绕音效。
M1是MIRA的平价版本，定位为超短焦LED光源投影。相比于MIRA，M1定价为3999 元（不含幕布），搭载的是全色LED光源，高色域自然光谱提供舒适观看体验，亮 度达到700CCB真实高亮度。对比同类竞品，M1亮度较高，且投射比较低，仅为0.21:1， 可在距离墙面24厘米的位置投出100寸超大画面。
（二）神灯系列：日本爆款引入国内，价格已下探至 6000 元以内
吸顶灯投影仪通过集成了音箱、投影、吸顶灯的功能，解决了占用空间、投影仪光 线易遮挡以及音画不同源等用户痛点。极米与百度在日本联合推出了智能吸顶投影 灯——阿拉丁，集成了音箱、吸顶灯功能，同时配备短焦镜头可在狭小房间内实现 大屏投影，且安装方便，较好地契合了日本用户需求，取得了优秀的销售表现。
极米将日本爆品复制到国内，推出神灯系列产品，目前价格已降至6000元以内。2022 年8月极米发布新品——极米神灯（吸顶灯投影仪），结合了吸顶灯+智能投影+音响， 配置0.33 DMD芯片，搭载短焦镜头，可距1.5m投出100寸画面，具有大屏、不挡光 线、节省空间等优势，目前价格已下探至6000元以内。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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